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安信证券--高增长背后的创业板业绩真相【投资策略】

点击量: 回复数:0 举报 悠扬云畅 发表于 2020-02-03 15:02:53

【研究报告内容摘要】

一个不出意料的结果,创业板(剔)2019 年报业绩预告(按照均值测算) 同比大增 59。54%。相比于其他主要板块,呈现出强劲的修复势头。这点符 合我们此前外发专题《成长基本面拾级而上的背后是什么?》中的判断。当 然,这很有可能是由于 2018 年低基数效应导致的。那么,面对这样的年报 业绩预告,我们应该如何客观看待创业板 2019 年这份成绩单呢?具体而言, 我们将从以下几个方面入手:1、“低基数”能够合理解释创业板 2019 年报业 绩预告高增长么?2、700 多份年报业绩预告梳理,创业板业绩真实情况如 何,盈利贡献源自哪里?3、如何看待和评估 2019 年创业板商誉及减值问 题?4、2019 创业板基本面好转是否昙花一现,2020 年科技成长的基本面是 否经得住考验? 低基数效应仅是一方面,更需要关注内生增长的作用。我们认为从自上而下 角度归纳的所谓低基数效应或许过于简单,应该采取一个更加深入客观的方 式从自下而上的角度来对创业板 2019 年报业绩预告改善背后的原因进行分 析。从归因分析中,我们发现业绩预增的具体原因中景气水平上行而带来的 业绩增加占比达到 57。43%。同时,由于新订单新业务的扩展使得业绩预增 的企业占比也达到 12。87%。而在公告中明确提及 2018 年业绩基数较低的仅 占比 9。9%。 创业板 2019 年报业绩预告改善现象依然是分化的。我们以中位数角度观察 创业板(剔)2019 年报业绩预告公司盈利,会发现两者相差不多,维持在 8000 万左右,并没有明显增长,远低于 59。54%的年报业绩预告增速,说 明创业板 2019 年报业绩预告高增长并不意味着所有公司都能够改善,改善 现象依然是分化的。这点可以从创业板分因子 2019 年报业绩预告分布中得 到验证。市值前 5%的创业板上市公司盈利占比总盈利超过 85%,最赚钱的 前 5%公司占比总盈利超过 80%。 2019 创业板年度预告整体业绩仍将受到商誉减值较大影响。从已披露的业 绩预告中,我们初步测算 2019 创业板商誉减值额在 250 亿元-350 亿元, 较 2018 年的 520 亿有所降低,但仍对 2019 年创业板百亿级的业绩有较大 的拖累,从 Q4 单季度预告业绩平均盈利仍为负值可见一斑。值得注意的是 2019 年创业板商誉减值较为集中,预告披露商誉减值的前十个股减值金额 占比总规模超过 50%,并没有出现 2018 年大面积暴雷的现象。从行业分布 来看,初步测算传媒(84。68 亿元)、计算机(41。60 亿元)、机械设备(38。55 亿元)和医药(27。41 亿元)为重点减值区。 面对 2020 年,我们认为成长行业基本面有进一步修复的可能。在高质量发 展阶段,未来将进入以科技驱动经济景气周期中,科技成长企业的基本面将 迎来趋势性好转。 风险提示:经济增长不及预期、中小板和主板未完全披露、预告业绩和实际 业绩存在差异以及模型测算存在误差

阅读附件全文请下载:安信证券--高增长背后的创业板业绩真相

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