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中信建投--紫金矿业:扣非归母净利增长19~31%,2020年后进入产能释放期【公司研究】

点击量: 回复数:0 举报 剑君白 发表于 2020-02-03 15:12:31

【研究报告内容摘要】

事件

公司发布业绩预告,预计2019年实现归母净利41亿元-43亿元,同比增加0。06-2。06亿元,同比增长0。15%到5%。预计2019年实现扣非归母净利36。5亿元-40亿元,同比增加5。89亿元到9。39亿元,同比增长19%到31%。

简评

矿产品产量增长,扣非归母净利增长19%到31%

矿产铜、矿产金和矿产锌是公司主要盈利来源(2019年前三季度三者毛利占比分别为34.6%、27.6%和11.6%)。2019年公司矿产铜产量37.0吨,同比增长49%;矿产金产量40.8吨,同比增长12%;矿产锌37.4万吨,同比增长35%;产量增长推动业绩增长。

矿产铜:2022年公司产量较2019年接近翻倍

19年矿产铜产量(包括铜精矿、矿产电解铜和矿产电积铜)37吨,同比增长49%;公司2019年Q1到Q4矿产铜产量分别为8.4、8.7、9.3、10.6万吨,矿产铜产量持续攀升。公司20年-22年矿产铜产量规划分别为41,50-56和67-74万吨,年均复合增长率在22%-26%,22年矿产铜产量相比于19年接近翻倍增长。

从盈利能来看,根据公司2019年前三季度数据,2019年公司前三季度,吨矿产铜售价为3。57万元/吨(不含税),吨矿产铜成本为2。04万元/吨,吨矿产铜毛利为1。53万元/吨。前三季度上期所铜价为4。78万元/吨(含税),2019年Q4价格为4。77万元/吨(含税),2020年初至今铜价为4。91万元/吨(含税),矿产铜成本相对刚性,随着铜价上涨,公司盈利能力进一步提升。产量增长叠加价格反弹,预计公司2020年矿产铜盈利大幅提升。

矿产金:未来三年产量年化复合增长率为6.3-9.8%

从产量来看,2019年公司矿产金产量40.8吨,同比增长12%;2020年-2022年矿产金产量规划分别为44、42-47和49-54吨,年均复合增长率为6.3%-9.8%。到2022年公司矿产金产量相较2019年增长32%。

从盈利能力来看,2019年公司前三季度,吨矿产金售价为290元/克,吨矿产金成本为177元/克,吨矿产金毛利为114元/克。2019年前三季度上期所金价为306元/克,2019年Q4价格为341元/克,预计2019年公司矿产铜盈利能力进一步提升。随着公司收购武里蒂卡金矿、Timok铜金矿和技改扩建的陇南紫金等优质项目的陆续投产,公司矿产金成本有望进一步下行,盈利能力将进一步提升。

矿产锌:未来三年产量小幅增长

从产量来看,2019年公司矿产锌37.4万吨,同比增长35%;2020年-2022年矿产锌产量规划分别为40、37-41和38-42万吨,年均复合增长率为0.9%-4.3%,未来产量小幅增长。

从盈利能力来看,2019年公司前三季度,吨矿产锌售价为1。1万元(不含税),吨矿产锌成本为0。6亿元,吨矿产锌毛利为0。5万元。前三季度上期所锌价为2。0万元/吨(含税),2019年Q4价格为1。8万元/吨(含税),公预计2019年Q4公司矿产锌盈利能力有所下降。

估值与投资建议

预计公司2019年-2021年EPS分别为0.16元、0.23元和0.30元,对应当前股价的PE分别为26.1倍、18.3倍和14.4倍,考虑到公司的行业地位和未来成长性,给予公司“买入”评级,6个月目标价为5.75元。

阅读附件全文请下载:中信建投--紫金矿业:扣非归母净利增长19~31%,2020年后进入产能释放期

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