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国盛证券--建筑装饰行业:生态园林行业供给收缩,幸存者“剩者为王”【行业研究】

点击量: 回复数:0 举报 墨水猫儿 发表于 2020-01-16 11:08:47

【研究报告内容摘要】

生态园林行业供给已大幅收缩,行业洗牌之后“剩者为王”。经历2017年以来地方政府去杠杆、2018年民营园林企业信用收缩、2019年龙头园林企业控股权接连转让,生态园林行业供给侧已大幅收缩,行业供需环境趋于改善。控股权易位的昔日龙头未来仍需面临国资控股与原民营团队之间的治理磨合问题以及相当长一段时间内资产负债表进一步收缩修复问题;剩余上市公司在前车之鉴下接单趋于保守,资金匮乏、负债率高的企业未来亦难以参与新的竞争,唯有过往注重控制资产负债表质量稳健经营、资金仍然充裕的企业将是未来市场的主导者。

生态园林需求长期存在,2020年初专项债发行大幅增长叠加信贷支持促行业短期需求改善。生态治理环境建设是未来中国高质量发展的前置要求,园林绿化、水生态治理、矿山治理、湿地建设等需求将长期存在。2019年1-11月全国生态保护和环境治理业固定资产投资完成额达6723亿元,同比快速增长36%,生态行业需求保持较快增长。就短期而言,2020年初专项债发行大幅增长(已发行3357亿,已披露待发行3370亿,合计6727亿元),流向生态领域比例高达9.9%,占比较2018年全年大幅提升个7.4pct,且专项债作资本金项目比例亦较去年明显提高,专项债有望为生态园林项目提供增长动力和支付保障;此外,信贷扩张对生态及基建项目亦是重要助推动力。

优选资金充足、经营稳健的“幸存者”。从负债端看,有息资产负债率处于较低水平的生态园林龙头为东珠生态(0%)、文科园林(11%);从在手现金看,“账上货币资金/净资产”处于较高水平的为龙元建设(39%)、岭南股份(37%);从营收及业绩看,近两年未出现下滑、持续增长的为东珠生态、龙元建设。从近期调研情况看,部分优质企业最近半年面临订单需求明显增加、订单挑选余地变大、谈判条款较过往明显改善,其中东珠生态公告2019年新签订单大幅增长199%,有望促公司持续较快增长。

投资策略:除了因业绩下滑或亏损导致估值高企的公司外,行业多数公司都处于历史估值底部区间,向下空间已较为有限,未来估值修复弹性较大。重点推荐东珠生态(20年PE12X)、龙元建设(20年PE10X),关注文科园林(20年PE12X)、岭南股份(20年PE18X)、美尚生态(20年PE17X)等。

风险提示:行业政策风险、应收账款风险、企业信用风险等。

阅读附件全文请下载:国盛证券--建筑装饰行业:生态园林行业供给收缩,幸存者“剩者为王”

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